El periódico de la Fed argumenta que los rendimientos bursátiles "oscuros" podrían caer al 2% anual

Las tasas de interés y los impuestos más bajos han impulsado el mercado de valores durante las últimas décadas, una fórmula que está llegando a su fin y mantendrá bajos los rendimientos en el futuro, concluye un informe de investigación de la Reserva Federal. Michael Smolyansky, economista jefe de la Fed, argumenta en un libro blanco reciente que las tasas impositivas reducidas y los costos de endeudamiento representaron casi la mitad del crecimiento real de las ganancias corporativas entre 1989 y 2019. Los déficits han frenado el apetito de Washington por impuestos más bajos, una fórmula de inversión. popular en el S&P 500, que registró un crecimiento real del 5,5% excluyendo los dividendos para el período, está en problemas, escribe. "Es poco probable que continúe el aumento de las ganancias y la valoración de las tasas de interés cada vez más bajas y las tasas de impuestos corporativos, lo que sugiere un crecimiento de las ganancias y un rendimiento de las acciones significativamente más bajos en el futuro", dice Smolyansky. Parte de la tesis es una brecha entre el rendimiento promedio del mercado de valores y la tasa de crecimiento económico real del 2,5%. “¿Cuál es el responsable de esta enorme discrepancia? ¿Y es sostenible? Sostengo que este no es el caso”, escribe. Una de las razones de la falta de sostenibilidad es que las ganancias crecieron un 3,8 % durante el período, aproximadamente el doble de la tasa habitual. Al mismo tiempo, los gastos de intereses e impuestos como porcentaje de las ganancias aumentaron un 27%, aproximadamente la mitad de lo normal. Para mantener la proporción, tanto las tasas de interés como los impuestos tendrían que seguir cayendo, dice el documento. De hecho, Smolyansky espera que las ganancias crezcan solo un 2% mientras que el PIB se mantiene casi igual. Quizás lo más importante es que esa tasa del 2% probablemente también se aplique a las ganancias anuales de acciones. "Si es poco probable que el crecimiento de las ganancias reales supere el 2 por ciento anual a largo plazo, las perspectivas para las acciones son sombrías", escribió Smolyansky. “Solo se podría lograr un rendimiento del precio de las acciones por encima de este valor real del 2 por ciento a través de la expansión continua de los múltiplos P/E. Esto es claramente insostenible”. El documento no ha sido revisado por pares, no representa una posición oficial de la Fed y señala que se “distribuye para estimular la discusión y los comentarios críticos”. Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, escribió que la suposición general del documento sobre los impuestos y las tasas de interés y su correlación con los rendimientos del mercado de valores "es obviamente cierto, pero solo hasta cierto punto". Colas señaló que las tasas de interés en particular han caído en todo el mundo, pero los rendimientos bursátiles globales se han mantenido estables desde 2008. En cambio, respondió que "el rendimiento del capital, las tasas de reinversión y la ventaja competitiva son mucho más importantes" que las ganancias y las tasas de interés. "Seguimos creyendo que el sistema estadounidense de capitalismo, con su enfoque en el capital de riesgo y los mercados relativamente libres de capital y mano de obra, está mejor posicionado para prosperar en un mundo de tasas de interés indudablemente más altas", agregó Colas.