Cribado cuantitativo: tres preguntas para los gestores de inversiones

Evaluar a los administradores de inversiones es una tarea desafiante. ¿Por qué otra razón los propietarios de activos dedicarían tanto tiempo y recursos, a menudo con la ayuda de consultores, a encontrar gerentes? La selección y evaluación adecuada de los administradores requiere una diligencia debida exhaustiva, pero un filtro relativamente simple puede servir como una selección inicial útil de posibles administradores de inversiones.

Hay tres preguntas básicas que los propietarios de activos deben hacerle a cualquier administrador cuantitativo antes de comenzar su proceso de diligencia debida con ese administrador. Si un gerente no proporciona las respuestas adecuadas, es posible que no valga la pena considerarlas más. Aunque nuestro enfoque está en los administradores cuantitativos, las mismas preguntas se aplican también a los administradores fundamentales, en particular con respecto a los filtros cuantitativos o las señales que utilizan en sus procesos de inversión.

1. ¿Cuáles son los motores de su proceso de inversión?

Los administradores de inversiones deben poder explicar cuáles creen que son los factores más importantes en su decisión de inversión y proporcionar una justificación conceptual para ellos. Por ejemplo, sus factores de equidad deben ser comercialmente intuitivos y comprensibles en lugar de opacos o sintéticos. Como ejemplo, considere la definición de factor de valor. Una única métrica comprensible como el precio contable tiene ventajas sobre los híbridos como un factor de "valor", que es una combinación de precio contable y precio de ganancias.

¿Por qué evitar estos enfoques híbridos? En primer lugar, la evidencia empírica de que la relación precio-beneficio es un factor de riesgo recompensado es mucho más débil que la relación precio-valor contable. En segundo lugar, incluso si tuviéramos que usar ambas métricas, un híbrido que combine las dos métricas individuales de alguna manera, como 50 % de precio para reservar y 50 % de precio para ganancias, no tiene sentido económico. Es decir, ¿de qué es el flujo inverso del "factor" híbrido? Tercero, combinar diferentes métricas puede llevarnos a tomar riesgos que no queremos. Eventualmente, incluso si combinamos los factores como se indicó anteriormente, debemos aplicar algún tipo de esquema de ponderación, ya sea estático o dinámico. Pero aún tenemos que proporcionar una justificación para nuestro esquema de ponderación. Si nuestra única justificación es que funcionó bien en un backtest, entonces sucumbimos al error más fundamental tanto en inversión como en estadísticas: basar una estrategia de inversión supuestamente generalizable en una métrica sobreajustada.

Por lo tanto, utilizar un conjunto claro de factores que tengan sentido comercial y puedan defenderse conceptualmente es crucial para evaluar si un administrador tiene un proceso de inversión sólido y bien construido o si está tomando decisiones de inversión basadas en consideraciones menos sólidas.

Un componente adicional importante de las estrategias de factores de renta variable es controlar el posible efecto de interacción negativa entre los diferentes factores de renta variable. Por ejemplo, las acciones en una estrategia de valor dependen, al menos en parte, del impulso y el tamaño, entre otros factores. Si la exposición es grande y negativa, la estrategia podría eliminar las primas obtenidas de la exposición al valor. Por lo tanto, los gerentes deben tener un proceso que permita sesgos de factores pero que controle estos efectos de interacción negativos. Si no, una estrategia particular se desvía de su misión declarada. Los administradores deben poder explicar cómo su proceso asegura la exposición prevista cuando los efectos de interacción están presentes.

Finalmente, una consideración importante al evaluar las respuestas de un gerente a nuestra primera pregunta es su consistencia. ¿Qué pasa si los diferentes miembros de un equipo de inversión, como el jefe de investigación y los administradores de cartera senior, tienen diferentes puntos de vista sobre cuáles son los factores más importantes en su proceso de inversión? Entonces es posible que su estrategia aún no esté madura. Este "riesgo de inconsistencia" puede afectar tanto a los administradores cuantitativos como a los fundamentales, pero puede ser más frecuente entre los administradores fundamentales, que a menudo tienen procesos de inversión menos disciplinados en comparación con sus pares cuantitativos.

2. ¿Qué evidencia hay de que su proceso de inversión será efectivo?

Un proceso de inversión bien diseñado debe ser validado por abundante evidencia empírica y un conjunto integral de pruebas estadísticas. Por ejemplo, un proceso cuantitativo debe estar respaldado por conjuntos de datos muy grandes, pruebas con diferentes submuestras y diferentes tipos de simulaciones. Todos estos métodos de validación deben estar documentados, idealmente en revistas revisadas por pares. Por ejemplo, el equipo de inversión de Scientific Beta ha publicado colectivamente docenas de artículos a lo largo de los años expresando sus puntos de vista y brindando apoyo fáctico para su enfoque de la inversión en factores de capital.

¿Por qué es útil publicar artículos en revistas? Porque brinda a la comunidad inversora en general la oportunidad de evaluar las ideas de un equipo inversor. Y debido a que los revisores no comparten intereses comerciales con los autores, sus evaluaciones son más objetivas. La publicación de investigaciones ayuda a establecer la legitimidad de los procesos de inversión cuantitativa. No solo ofrece información sobre la metodología de inversión de un gestor, sino que también reconcilia los esfuerzos de investigación de un gestor con la práctica científica real.

En ciencia, las respuestas a las preguntas se derivan del consenso. Es decir, diferentes equipos de investigación que trabajan de forma independiente llegan a conclusiones similares. Como resultado, sus resultados se refuerzan mutuamente. Si un gerente no puede explicar o respaldar empíricamente o de otra manera por qué funciona su proceso, los propietarios de activos deben tomar esto como una señal de alerta.

Por supuesto, algunas firmas de inversión no publican sus investigaciones porque dicen que quieren proteger los elementos de propiedad de su proceso de inversión, su "receta secreta". Pero eso no es convincente. Al menos otras empresas. Hacer publicar sus investigaciones sin temor a la malversación de fondos. En cualquier caso, los métodos de una empresa deben estar respaldados tanto por la investigación interna del gerente como por la investigación externa.

3. ¿Qué controles de riesgo forman parte de su proceso de inversión?

Asegurarse de que una estrategia entregue lo que pretende hacer y que no se exponga a riesgos no deseados es una parte esencial de los procesos de inversión efectivos. Por ejemplo, el objetivo de una estrategia de factor de renta variable suele ser proporcionar una exposición específica a uno o más factores. Por lo tanto, el rendimiento de una estrategia de valor debe estar determinado principalmente por su exposición al factor de valor. Cuando el rendimiento de una estrategia de factores depende de otros factores o del riesgo idiosincrático de las acciones individuales, surgen exposiciones al riesgo no deseadas. Por lo tanto, la falta de control de riesgos puede tener consecuencias no deseadas.

La especificación incorrecta del modelo es un riesgo potencial en cualquier estrategia de inversión. Las estrategias cuantitativas, en particular, suelen utilizar la optimización para determinar las ponderaciones de los activos en su cartera. Si bien cualquier optimización puede ser limitada, aún podría exponer indebidamente una cartera al riesgo de concentración en ciertos valores, regiones o sectores, y otros tipos de riesgo. Después de todo, ningún modelo es perfecto y cada modelo maneja la entrada de manera diferente. Como tal, los administradores deben contar con controles para evitar que un modelo en particular sesgue la cartera hacia exposiciones indeseables o demasiado concentradas. Una forma de lograr esto es utilizar más de un modelo para determinar la ponderación de los activos.

Al aplicar un modelo, elegir qué entradas usar es una consideración importante. ¿Un proceso se basa principalmente en métricas más estables como la volatilidad o en variables más impredecibles como los rendimientos esperados? Los administradores deben proporcionar esta información para asegurar a los propietarios de activos que sus modelos son sólidos y estables.

Pensamientos finales

Por supuesto, estas tres preguntas son solo el comienzo del proceso de diligencia debida. Sin embargo, como primer filtro, son un buen punto de partida para evaluar a un gerente. Si las respuestas a cualquiera de estas preguntas no son satisfactorias, el proceso del gerente puede tener fallas fundamentales y el gerente puede no ser apto para una revisión posterior.

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Todas las contribuciones reflejan la opinión de los autores. Por lo tanto, no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente los puntos de vista del CFA Institute o del empleador del autor.

Crédito: ©Getty Images/Alex Liew

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