Cuando la consideración se convierte en previsión: replicar el rendimiento de la inversión

introducción

Hemos analizado docenas de estrategias de inversión en mercados públicos y privados, como el arbitraje de fusiones y el capital privado en los últimos años, y hemos identificado un tema común. La mayoría de los productos descritos en más de 300 trabajos de investigación solo ofrecen acceso al mercado de valores en envases complicados. Durante la marea baja, la exposición al riesgo es la misma en todas partes.

Podemos demostrar este fenómeno de diferentes maneras. El enfoque más común es simplemente hacer un análisis de exposición de factores. Los productos de inversión comercializados como proveedores de rendimientos no correlacionados a menudo muestran betas altas en el mercado de valores, lo que indica una falta de beneficios de diversificación.

Pero hay una forma aún más simple, y quizás más poderosa, de ilustrar este punto: mediante el uso de una combinación del S&P 500 y efectivo para replicar el desempeño histórico de un producto de inversión con el mismo nivel de riesgo.

Recientemente creamos Time Machine, una herramienta gratuita que permite a los inversores realizar un seguimiento del rendimiento de cualquier fondo mutuo, fondo cotizado en bolsa (ETF) o acciones de EE. UU. utilizando solo el S&P 500 y efectivo.

Para demostrar las capacidades de las redes sociales de Time Machine, analizamos el ETF iMGP DBi Hedge Strategy (DBEH), que rastrea las 40 principales posiciones largas–fondos de cobertura de acciones cortas y descubrió que una asignación del 81 % al S&P 500 y una asignación del 19 % al efectivo habrían tenido un desempeño similar con la misma volatilidad.

Seguimiento de un ETF de fondo de cobertura largo-corto con el S&P 500 y efectivo

Fuente: Finominal

En nuestra opinión, estos resultados de Time Machine cuestionaron la utilidad de este ETF. Un comentarista respetado de Twitter respondió que el historial de tres años del fondo es demasiado corto para sacar conclusiones y que nuestro proceso de replicación se basa únicamente en retrospectiva. Estos eran argumentos válidos, razón por la cual ampliamos nuestro análisis.

Rendimiento largo-corto de los fondos de cobertura de renta variable

Debido a que el objetivo es replicar rendimientos similares a los de las acciones con menos riesgo, que es exactamente lo que ofrece una cartera de efectivo S&P 500 plus, utilizamos fondos de cobertura de acciones a corto y largo plazo como estudios de casos. Para evaluar cada índice, seleccionamos índices que tienen una larga historia en múltiples ciclos de mercado. Tanto el índice Eurekahedge Long Short Equities Hedge Fund como el índice HFRX Equity Hedge tienen un historial de 20 años, lo que debería ser suficiente.

Pero Eurekahedge tiene una CAGR del 8,1 % frente al 2,0 % de HFRX. Dado que ambos agregan los rendimientos de los fondos de cobertura de renta variable individuales largos-cortos, una discrepancia tan grande es alarmante y dificulta evaluar el atractivo de cada estrategia. ¿Cuál es mejor?

Por supuesto, la cantidad de fondos en cada índice varía, pero el factor decisivo podría ser que Eurekahedge permite a los nuevos administradores de fondos importar sus antecedentes una vez que comienzan a informar. Dado que solo los gestores de fondos con buenos resultados anteriores solicitan su inclusión en estos índices, puede haber una forma de "sesgo de supervivencia". Por lo tanto, los asignadores de capital harían bien en ignorar el índice Eurekahedge y centrarse en el HFRX más realista, como lo hacemos en el resto de nuestro análisis.

Rendimiento a largo plazo de los fondos de cobertura de renta variable largo-corto

Fuente: Finominal

Réplica de fondos de cobertura largos-cortos

La volatilidad del HFRX Equity Hedge Index fue del 6,1 % durante el período 2003-2023, que podríamos haber replicado con una asignación del 52 % al S&P 500 y del 49 % al efectivo. Pero la CAGR de la cartera replicante habría sido del 3,7 %, en comparación con el 2,0 % de los fondos de cobertura, y la reducción habría caído del 31 % al 19 %. Esto conduce a rendimientos ajustados al riesgo significativamente más altos para la cartera de réplica.

Por supuesto, los inversores no necesitan realizar la debida diligencia en el S&P 500, mientras que el análisis de los fondos de cobertura es un proceso costoso que requiere una evaluación inicial y un seguimiento continuo. Además, el S&P 500 ETF de hoy prácticamente no tiene costos, mientras que los fondos de cobertura tienen altas tarifas de gestión y rendimiento. Entonces, ¿quién no preferiría la cartera de replicación?

Seguimiento del HFRX Equity Hedge Index con S&P 500 y efectivo

Fuente: Finominal

Más pensamientos

Si bien una simple cartera de efectivo y S&P 500 habría producido rendimientos absolutos y ajustados al riesgo más altos que los fondos de cobertura de acciones a corto y largo plazo, ¿nuestro análisis aún puede ser retrospectivo y tener poca relevancia para los rendimientos esperados?

Sí, pero dada la correlación de 0,71 entre el HFRX Equity Hedge Index y el S&P 500, no hay duda de que los fondos de cobertura de renta variable a largo plazo ofrecen una exposición diluida a la renta variable.

Además, la beta al alza del índice HFRX respecto al S&P 500 fue de 0,16 en comparación con 0,25 a la baja. Por lo tanto, es más probable que los fondos de cobertura de acciones sigan la caída de las acciones que las que suben. Obviamente, esta relación es la misma para cualquier combinación de S&P 500 y efectivo.

En algún momento, la retrospectiva se convierte en previsión.

Para obtener más información de Nicolas Rabener y el equipo de Finominal, regístrese para recibir sus informes de investigación.

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Todas las contribuciones reflejan la opinión del autor. Por lo tanto, no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente los puntos de vista del CFA Institute o del empleador del autor.

Crédito: ©Getty Images/Ryan Djakovic

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