Lamento y asignación óptima de la cartera

¿Cómo se define el riesgo en las funciones objetivo de optimización de cartera? Por lo general, con una métrica de volatilidad y, a menudo, con una métrica que pone un énfasis particular en el riesgo a la baja o la pérdida de dinero.

Pero eso describe sólo un aspecto del riesgo. No captura la distribución completa de los resultados que los inversores podrían lograr. Por ejemplo, no poseer un activo o una inversión que vaya a tener un rendimiento superior podría evocar una respuesta emocional, digamos, arrepentimiento, en un inversor que es similar a su respuesta a las definiciones de riesgo más tradicionales.

Por lo tanto, debemos considerar el arrepentimiento para comprender el riesgo con fines de optimización de cartera.

El rendimiento de los activos especulativos, como las criptomonedas, podría provocar diferentes respuestas emocionales de diferentes inversores. Dado que no tengo una expectativa particularmente positiva de los rendimientos de las criptomonedas y me considero relativamente racional, no me preocuparía si el precio de Bitcoin sube a $ 1 millón.

Pero otro inversor con expectativas de retorno de Bitcoin igualmente desfavorables podría tener una reacción mucho más negativa. Temerosos de perderse futuros aumentos de precios de bitcoin, incluso podrían renunciar a parte o la totalidad de una cartera diversificada para evitar tal dolor. Tales reacciones variadas a los movimientos de precios de bitcoin sugieren que las asignaciones deberían variar según el inversor. Sin embargo, si aplicamos funciones de optimización de cartera más tradicionales, la asignación de bitcoins para el otro inversor y para mí sería idéntica, y probablemente cero, suponiendo que las expectativas de rendimiento sean relativamente desfavorables.

Contabilizar el arrepentimiento significa ir más allá de las matemáticas puras de la varianza y otras métricas. Significa tratar de incluir la respuesta emocional potencial a un resultado particular. Desde la tecnología hasta los bienes raíces y los tulipanes, los inversores han sucumbido a innumerables burbujas de codicia y arrepentimiento a lo largo de los años. Por esta razón, una pequeña asignación a un "malo activo" podría valer la pena si reduce la probabilidad de que un inversionista abandone una cartera prudente e invierta en ese mal activo cuando se desempeñe bien.

Presento una función objetivo que incluye explícitamente arrepentimientos en una rutina de optimización de cartera en una nueva investigación Diario de gestión de cartera. Más específicamente, la función trata el arrepentimiento como un parámetro distinto de la aversión al riesgo o el riesgo a la baja, por ejemplo, rendimientos por debajo del 0 % o algún otro objetivo de rendimiento, comparando el rendimiento de la cartera con el rendimiento de uno o más puntos de referencia de arrepentimiento, respectivamente con un valor potencial que varía los niveles de aversión al arrepentimiento. El modelo no requiere supuestos sobre distribuciones de retorno de activos o normalidad, por lo que puede incluir loterías y otros activos con pagos muy inusuales.

Al realizar una serie de optimizaciones de cartera en una cartera de valores individuales, descubrí que tener en cuenta los arrepentimientos puede tener un impacto significativo en las decisiones de asignación. Es probable que el nivel de riesgo, definido como riesgo a la baja, aumente cuando se tiene en cuenta el arrepentimiento, especialmente para los inversores más reacios al riesgo. ¿Por qué? Porque los activos que causan más arrepentimiento tienden a ser de naturaleza más especulativa. Es probable que los inversores que son más tolerantes al riesgo obtengan rendimientos más bajos con un mayor riesgo a la baja si la inversión de riesgo es menos eficiente. Sin embargo, los inversores más reacios al riesgo podrían obtener mayores rendimientos, aunque con un riesgo a la baja significativamente mayor. Además, las asignaciones al activo de arrepentimiento podrían aumentar en línea con su supuesta volatilidad, lo que contradice la teoría de cartera tradicional.

¿Cuáles son las implicaciones de esta investigación para los diferentes inversores? Por un lado, los activos que son solo marginalmente menos eficientes dentro de una cartera más grande pero que pueden generar más arrepentimiento podrían recibir asignaciones más altas en función de los rendimientos esperados y las covarianzas. Estos conocimientos también pueden tener implicaciones para la estructuración de fondos de activos múltiples, en particular con respecto a los beneficios potenciales de proporcionar información explícita sobre las diferentes exposiciones de una cartera de activos múltiples en comparación con un solo fondo, por ejemplo, un fondo objetivo, para los inversores. .

Por supuesto, el hecho de que algunos clientes se arrepientan no significa que los asesores financieros y los administradores de dinero deban comenzar a invertir en activos ineficientes. Más bien, deberíamos proporcionar un enfoque que ayude a crear carteras que puedan abordar explícitamente el arrepentimiento en el contexto de una cartera general, teniendo en cuenta las preferencias de cada inversor.

Los humanos no son robots maximizadores de utilidad o "Homo Oeconomicus". Necesitamos construir carteras y soluciones que reflejen esto. Esto nos permite ayudar a los inversores a lograr mejores resultados en una amplia gama de definiciones de riesgo potencial.

Para obtener más información de David Blanchett, PhD, CFA, CPA, consulte Redefinición de la estrategia de ingresos de jubilación óptima de la Diario del analista financiero.

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Todas las contribuciones reflejan la opinión del autor. Por lo tanto, no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente los puntos de vista del CFA Institute o del empleador del autor.

Crédito: ©Getty Images/jacoblund

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